近日我们前往海天参加股东大会，公司就当前行业环境、四五规划等问题进行了充分介绍，反馈如下： 多维度深化内功，外部环境承压情况下，24H1 实现韧性增长。在外部餐饮渠道消费低迷&C 端价格内卷等环境压力下，海天不断打磨内功，在市场、供应链、机制创新等多维度推进改革，多端口拓展（为线上&食品工业等不同细分渠道匹配相应的产品&打法），适应外部渠道碎片化趋势。多项改革推进取得了阶段性成效，两年调整期后，24H1 实现韧性增长，24H1 实现收入141.56 亿，同比+9.18%，实现归母净利润34.53 亿，同比+11.52%。 四五规划强调收入利润平衡，发展视角理性&长远，努力保持双位数发展。 尽管外部环境承压，但由于：1）调味品行业具备一定韧性，只是从过去中高增速步入中低增速，但仍有增长；2）行业集中度不断提升，中小品牌出清，公司当前市占率对标成熟市场龙头（如：龟甲万）仍有一定差距，市场份额有望进一步提升；3）行业存在结构性机会，如：健康化趋势、预制菜带来的食品工业化发展以及餐饮连锁率提升带来的复调趋势、包装便捷化趋势，细分品类仍有创新机会。整体公司对未来稳健增长展望积极，坚持创新，覆盖更多细分需求；4）海外市场当前规模较小，具备发展潜力。我们认为公司仍具备拓展空间。 利润端，强调营收与利润相对平衡增长。毛利率方面，强调不断夯实系统性竞争优势（质量好、服务快、价格低的同时保证毛利）。费投方面，讲求精准投放，但该投入的部分会加大投入，我们预计费用率未来将保持平稳。 立足长远发展，持续迭代能力，看好“四五”计划稳健增长。公司积极推进迭代，始终坚持走在行业前面。渠道方面：在此前深度分销的渠道网络优势基础上，培育用户优势，重视提升经销商合作紧密度，提升经销商盈利能力。 供应链方面：强调数字化发展，打造极致供应链体系。 盈利预测：我们预计公司24-26 年实现营收270.64/295.32/320.29 亿元，分别同比变动+10.20%/+9.12%/+8.45% ， 分别实现归母净利63.18/69.91/76.96 亿元，分别同比变动+12.28%/+10.66%/+10.08%。对应PE 为31.84/28.78/26.14 x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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